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【第二期中国华尔街资本沙龙成功举行】第二期的中国华尔街资本沙龙已于2006年3月17日在上海成功举行,超过50名来自于上海各金融机构包括证券公司、基金公司、律师事务所、高等院校等机构以及包每日经济新闻、第一财经日报、21世纪经济报道等媒体编辑记者,在严谨而热烈的氛围中进行了约3个小时的专业研讨,来自美国摩根大通的主题演讲人以及众多与会嘉宾均发表了精彩的演讲和观点阐述。

主要的与会来宾的名单如下:

Winston Ma JP Morgan Vice President
魏德俊 cnwallstreet.com 
倪受彬 上海对外贸易学院 金融法研究中心负责人
孔新宇 第一证券有限公司 研究所所长
智恒荣  
许凌燕 复旦大学法学院 教师
项剑 上海证券交易所 
索峰 银河基金管理公司 银河银富货币基金经理
邵欣伟 富国基金管理公司 产品开发经理
杜晓堂 国浩律师集团(上海)事务所 律师
沈思玮 上海交通大学 管理学院金融学教授
王熙喜 每日经济新闻 记者
牛智敬 第一财经日报 编辑
陈小莹 第一财经日报 记者
李磊 21世纪经济报道 上海新闻中心 特稿/生活,记者
周鹏 上海汽车集团财务有限责任公司 部门经理
陈继谨 上海汽车集团财务有限责任公司 
陈韵倩 上海汽车集团财务有限责任公司 公司金融部
李杰 复旦爱申金融软件有限公司 开发部经理
林原 兴业银行上海分行 同业部/风险管理中台、理财产品开发
黄敏 国泰君安证券 固定收益部
刘浩军 中金投资集团 投资经理
曹宇 国泰君安证券股份有限公司 机构金融部
高东 中原证券有限公司 营业部总经理
马家驹 国泰君安 固定收益/高级经理
蒋海洋 平安证券有限责任公司 投资银行部
冷雪峰 北京金诚同达律师事务所 律师
周海浪 上海复旦爱申金融软件有限公司 副总经理
吴一鸣 上海汽车制动系统有限公司 设计工程师
王峥 申银万国 经理 
王巍 路透中国 经理
朱海文 国泰君安证券  固定收益总部机构金融部
裘坤 湘火炬汽车集团股份有限公司 战略发展部/高级经理
章诚 江苏中天资产评估事务所有限公司 部门经理
陈清华 紫江集团 执行副总经理
柯伟 复旦大学 投资研究中心研究员
刘方 紫江集团 资本运营部总经理
Diana Wang Lombard Risk International Bank regulatory reporting-Business Analyst
梁向东 北京传隆投资有限公司 副总裁
王吉辰 万银国际投资基金(中国)有限公司 投资经理
王建伟 贤祈(中国)能源投资有限公司 投资总监
孙利民 泛亚策略投资有限公司 副总裁
滕立群 ABNAMRO BANK  Financial consultant
袁春华 南京财经大学 
谌昕 凯泽斯劳腾大学 金融工程  硕士
盛雷 Tongji University master student
陈玉亮 复旦大学 经济学院金融学 研二
战思良 Loughborough University

会议现场的图片:



主题演讲记录:

中国华尔街“资本沙龙”第二期
结构化金融衍生产品创新
——美国经验与中国展望
2006年3月17日,星期五,上海
6:30 p.m. ~ 9:30 p.m.

中国华尔街魏德俊:大家晚上好,首先我代表“资本沙龙”的主办方中国华尔街网和中国华尔街研究院对各位的带来表示欢迎。中国华尔街资本沙龙是由中国华尔街网与中国华尔街研究院共同发起主办的系列高端金融实务研讨沙龙,面向国内从事金融证券等各个实务领域的专业人士,提供一个具有高度专业水准的思想交流与对话平台。为了保证沙龙的质量,我们组织者每一期都会对参与者进行严格的资格审核和筛选,因此只有持有我们发出的入场邀请函的朋友才被允许进入沙龙。

今天我们沙龙的主题是关于金融创新和结构化金融产品方面,我们有幸请到了来自摩根大通纽约公司的副总裁马文彦先生为大家就此话题发表主题演讲。马先生现在是JP Morgan纽约公司的投资银行的副总裁, 他在摩根大通的工作主要是主导研发量身订作的金融衍生商品给华尔街的企业和机构客户。此外,马先生还是纽约市律师协会 (ABCNY)  比较法学委员会秘书长,纽约市证劵分析师协会 (NYSSA) 国际委员会委员以及纽约大学法学院奖学金得主校友会主任委员,他还曾在维吉尼亚州理事满法学院担任客座教授。现在就请马文彦先生进行演讲。

摩根大通马文彦:谢谢主持人, 谢谢在座各位。先介绍我现在的工作角色,就是为投资银行部的客户定做金融衍生产品,本质上讲是一个Salesperson,也就是为公司做融资和承销。

我要讲的第一部分,结构化金融产品部分,目前融资市场关注的新变化。下面我会讲两个例子,一个是衍生产品融资,涉及证券法。另一个是公司混合融资(股票和债券的混合),涉及税收和信用定级。另外我还会从法律,税收,会计,信用级别和市场监管的角度,我们看看中国的结构化衍生产品新市场和美国市场的比较。

证券衍生品有三部分组成:公司金融产品,机构产品(Institutional)和私人银行(Private Banking)。其中Institutional的支出(Payout)投资方向以结构化产品放大投资结果。而私人银行业务为富人财(遗)产税避税。 从公司金融的角度来说结构化衍生产品要考虑两个方面:一是会计, 普通股和优先股分别来看是简单的,但它们一旦混合就变得复杂,对CFO言,他关注不仅仅是股票价值,而且也要看财务报表的会计结果,合理避税的同时也要考虑到资产等级是否被降低。第二方面:证券法:即复杂交易的可操作性。

第一个例子是关于衍生产品实现公司融资(Corporate Finance ), 发行远期股票,即在今天发行未来将会发行的股票。对承销商而言,风险性不体现在资产负债表上。公司通过合同可以将风险转移给银行,而银行将会在资本市场上将承担的风险转化成利润,这是风险管理的新模式。为什么产生?与法律革新有关。证券法规定在公共市场发行证券必须在SEC证监会登记,在很少例外的情况下可以获得豁免。背景是这样,股票价格3个月可能上升或下降,银行可以借股票将其做空,实现风险管理。这样产生的问题是股票与公司无关。远期股票可以实施的两种情况,一是在监管的不确定下需要实现其收益,如2003年开始,证监会不会对new action actor 采取干涉行动。还有在公司兼并结束时,远期股票可以有一个可备选的方案,在A对B公司的兼并,既可以行使合同拿钱,又可以免除合同。

第二个例子是关于混合型债券。这是在穆迪评级公司改变资产估价法后产生的。公司资产由普通股和普通债券组成。从税收角度出发,债券可以使税收更优惠,从信用评级角度,股票更有帮助。对于吸收损失(lost absorption),债券好于股票,但不能像拥有股票一样对公司的拥有权利。所以Guideline是混合型债券既有股本好处,又有税务好处。可转债在2003年都达到一个高点。在美国可转债转股费用,大约20%到30%的限制,放慢盈利,5年内转债可能性小, 这是因为美国强调公司控股权,要求资本结构稳定,不易被稀释。美国税法对股票和可转债限制多。而在中国, 可转债转股费用0.1%,如股票100元,可转债转股101元,转股机率大,从经济角度讲有套利空间,可转债价格下降, 期权价格上升,容易承销。 中国期权价格高, 对可转债一年一次重新安排(reset);对利息coupon 有担保guarantee。由于中国国情,非流通股存在,对股本结构,即控股稀释的情况限制不严。

Q:马先生,您好!请您谈一下美国“裸卖”风波的背景及影响。
A:美国证监会(SEC)规定,合法的股票卖空在做空之前应该知道股票的来源。在美国,对于财务报表不全或不愿公开财务状况的企业,其融资一般采取私募途径。而美国证券法规定,私募交易不能进入公开市场。
“裸卖”(naked sale)在在经济上,私募基金做空股票,可以压低价格,从而赚取更多的收益。

Q:马先生,请您谈一下美国可转债在转换时间、利率以及价格波动情况。
A:通常在可转债发行的第一天是不能转的。在发行可转债企业被兼并、由挂牌到非挂牌、破产或赎回(redeem)时,可以进行转换。
由于可转债通常是信用较差的企业发行的,所以一般还是有利息的,利息率在3%-4%左右。曾经也出现过零息可转债,这主要是由于市场萎缩、需求较小。
同时,美国可转债转股价格一般比股票价格高20%-30%,这样就降低了转化几率。

Q:请问远期股票的发行条件、定价机制及其与股票期权的区别。
A:远期股票本质是一份远期合同,具有时间价值。
其定价是考虑到时间价值、借入股票的成本、股票分红以及交易费用之和。

Q:我国权证经历了一个有活跃到冷落的过程,香港是世界第二大的权证市场,请谈谈权证的投资机会。
A:这是一个行为金融课题,这与美国2000年纳斯达克市场泡沫有些相似。我们常听说“被诅咒的赢家”,即赢者通常付的钱太多。这主要是由于①交易者急于交易;②交易标的的稀缺性;③定价不透明。
我国权证交易不能算是经济市场行为。我国第一只权证(宝钢权证)刚推出时,人们急于去交易,这主要是投资基金的行为,同时期权定价复杂,具有不透明性,几角钱的价格被炒到将近两元。这可以用行为金融来解释。

记录整理:谌昕,陈玉亮

中国华尔街网
中国华尔街研究院
2006年3月22日

2006年3月18日 10:39