人民币-陆家嘴体系的起点?

By 小鸡炖蘑菇2017-07-30 23:35  发表于  中国华尔街社区
之前说过关于美元华尔街体系。该体系的构建是美股大牛市非常重要的推手。外部美元储备的大量累积和回流,是美元维持国际货币地位的重要手段,同时也是推动美股和美债长期牛市的重要力量。我们之前也提过关于人民币陆家嘴体系的构建,目前从种种迹象来看,这一起点似乎正在确认。
 
今年以来沪港通深港通流入的资金大幅增加,同时债券通推出,这使得海外资金流入中国两大市场的便利程度和总流量与以前相比不可同日而语。一个标志性数据是外资持有A股的量超过了2015年高点,虽然这里面可能有内资马甲资金,但毕竟是同类数据,对照下来还是非常有意义。加入MSCI是另一个标志性事件,这意味着全球第二大证券市场真正开始进入国际主流的资产配置视野。以上几点结合,人民币-陆家嘴体系的构建应该是有了很好的起点了。当然,我们不应忽略除了强大的出口制造业产品外,银联和支付宝微信支付在人民币国际化当中的重要作用,以上几点都是相辅相成的,这些可能比海外基建的有形一带一路更快更直接。
 
当然一个明显的问题是目前的资本管制,既然流出不容易,一定会影响流入。但随着美元弱势,人民币贬值压力减小,那么逐利资金放弃一定的流动性获取收益也是很现实的一种选择。我们之前做过中证500与那斯达克的比值,2007年以后一直在0.9-2.2区间波动,目前位于0.9附近,这意味着整个国际比较,中国的资产价值也是相对低估的。当然如果把汇率加进去,比值会提升一些,但仍然是相对低估的。这也是国际权益类资产配置向中国转移的重要基础。我们之前很多次强调过,所有对指数最有意义的指标里面,总体估值是最最重要的,包括绝对与相对。
 
上面是股票需求侧的一面。需求侧的另一面,是在资本管制下资金无法流出后,房产配置的可能性大大降低了,实际上未来房价的涨跌不太好判断,但是无论是买房和做地产开发,周转率必然大大下降,这时候的盈利能力一定会出现质变,这个行业的黄金周期过去了,在这种情况下,存量现金资产的再配置里面,股市也会成为可行的选项。
 
除了需求侧,还有供给侧。一年半以来长牛的股票有很多实际上已经是世界级企业。当然腾讯阿里不在国内上市。未来十到十五年,会有更多的企业成为世界老大,市场对这一点的认知会慢于事实的发生,就像2000年初觉着GDP超过日本还不知道猴年马月呢。而且除了一些细分中小行业,很多大行业已经出现世界龙头,比方格力美的,海康威视,华为,阿里腾讯等等。未来类似情形只会多不会少。如果部分企业是世界龙头,并且维持相对稳定的毛利率,应该如何定价呢?
 
翻看很多个股的图形,发现走势是非常扎实的上升通道且距离两年内的低点已经很远了,同时也具有一定的估值支撑。这意味着在很多个股上牛市已经确定来临。如果越来越多的个股走上这个路径呢?
 
有一点需要重点说明。前面也提到过,由于行业整合,中国的很多行业实际上处于完全竞争向寡头垄断过渡的阶段,这大约相当于美国20世纪初的状态。用历史观来看,中国的产业结构,发展模式跟美国在20世纪初前后的状态很像,当然中国的人口更多,产业更复杂,且糅合了现代信息科技,但产业格局的演化是很相近的。在GDP增长率下降的周期里,很可能行业收入增长不多,但是集中度提高后行业龙头企业的利润率大幅增加,所以在这个过程里经济和上市公司利润可能是两张皮,不要再用经济总量数据来看待公司股价走势了。如果我们看到经济亮点不那么多,但是上市公司股价如此坚挺,那就要想想这是为什么。当然技术上除了行政手段的供给侧改革以外,很多行业都是市场化自然出清的,包括数年经济和行业低迷导致的部分产能由于资产负债表和利润表原因永远退出市场,也包括环保要求强化导致的小企业无法生存,比如分散染料行业就很清楚。另外一点很有意思,就是营改增以后,增值税抵扣和税务监管的严格,导致很多偷税漏税的小企业无法像以前一样的生存进入大企业的采购链,自然退出市场,这加速了产业集中,且是永久性的。从这个角度,我们要重视多重因素共同作用下的产业整合及利润提升。有个笑话说,中国改开成功的最重要原因就是没有听经济学家的,我们看到很多纯市场派人士对供给侧改革的批评很多,但实际上首先最重要的原因是中国的产业已经发展到了这个阶段,然后是多重因素导致了这一点,而行政又只是力量之一。搞清楚细节而不是拍脑袋定性,是判断未来利润可持续性的基础。
 
说说短期市场。上证周线图是非常强的,也显然没有结束的迹象。但实际上之前数次上证的上涨,都是持续50个交易日左右,到了7月中旬以后,实际上盘面的疲态已经开始显现,上周资金流出还是比较明显的。但从盘面上看,热点仍存在,且国家队资金似乎在有意图支撑盘面维护稳定,因此对此次指数调整的时间和幅度存疑。正常来看,上证的调整大约应是在7月中至8月中之间,幅度上应该不会很大,一方面有指数维稳需求,另一方面考虑权重个股的形态,估值和筹码稳定性,貌似不存在大幅调整的可能。预估未来上证指数调整的极值是100个点,也可能不到50个点。
 
如果人民币如预期稳定,那么中期看最大的不确定性来自海外,即累计涨幅巨大的国外股市和低的吓人的波动率,一旦美国股指出现比较大的波动,带来全球金融紧缩,这对国内会有明显的影响,但是这一点,在什么时候来,以什么方式和幅度来,目前很难估计,边走边看。

3 个评论

楼主宏观分析的很有道理,但具体到指数上肯能有失误,一旦出现某些意外,大盘很可能创新低,出现惨烈杀跌,当然那时也就离牛市很近了
好久没看小鸡的文章了。还是那么的大气。。。
问一下小鸡的公众号多少?

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